任泽平：解读为什么国家4次降准了但金融形势仍紧？

　　4、降准背景：国内经济下行压力较大，外部中美贸易摩擦再度升级。

　　中美贸易摩擦的影响开始显现。9月PMI新出口订单48%，创2015年以来的新低。9月18日美方宣布自24日起将对华2000亿美元商品加征关税，税率为10%，2019年1月1日起上升至25%，这是继7月6日正式打响第一枪、8月23日美对华160亿美元进口商品征税生效之后，双方再度强力交手。同时，美国经济持续复苏，美国10年期国债收益率超3.2%，美联储9月加息25个基点且年内第4次加息预期增强，欧央行4季度减少QE，石油价格连续攀升。

　　近期土地市场降温，土地流拍创新高，叠加棚改货币化比例降低，投资面临下行压力。金融周期进入下半场，8月社融增量低于上年同期、M2增速持续下降，自7月起银行存贷差连续2个月为负、资产负债表同比增速创新低;结构上反应货币供给与实体需求的M1/M2比值延续下降趋势，货币对于物价的影响力下降;监管上为应对资管新规，银行表外回表内，增加了对表内流动性的需求。

　　5、在美联储加息的同时国内降准，表明货币政策以国内目标为主，保持独立性。

　　央行连续2次未跟随美联储加息，展现央行货币政策独立性，根据不可能三角，重视国内经济。9月美联储年内第3次加息，缩表规模持续扩大，10月3日后美国10年期国债收益率突破3.2%，美债快速上行，中美利差缩窄，引发资本外流预期，人民币贬值预期上升。但央行自6月未跟随美联储升息后，9月仍未跟随，进一步说明央行注重国内变化和货币政策独立性。

　　中美货币政策分化，未来可能加强资本管制以减轻汇率贬值压力。本次降准政策恰跟随于美联储加息之后，与美国紧缩货币的政策方向相反，中美利差进一步缩窄，对汇率或有一定压力。不过，由于中国8月末中间价重启逆周期因子、9月末央行释放发行离岸央票信号，人民币汇率在加速贬值后目前已趋稳。考虑到中国外汇储备金额在全球多国中属高位、国际投资头寸口径外债占比低于多数国家，人民币汇率未来并不存在继续强烈贬值的条件。由于目前人民币汇率已到6.9，心理关口考验，底线思维凸显。