巴曙松：上海自贸区金改试验田

　　《中国(上海)自由贸易试验区总体方案》明确了自贸区的5个主要任务和措施，其中获得关注度最高的是第四条，“深化金融领域的开放创新”。自贸区总体方案中明确提出：“在风险可控前提下，可在试验区内对人民币资本项目可兑换、金融市场利率市场化、人民币跨境使用等方面创造条件进行先行先试。”总体上可以看出，利率市场化、资本账户开放与人民币跨境使用，以及与前两者息息相关的离岸金融中心建设，是自贸区金融改革中较为关键的领域，也体现了我国未来金融改革的战略布局。

　　发力利率市场化

　　1996年6月，人民银行放开银行间同业拆借利率,由此拉开了利率市场化的序幕。2003年2月，央行明确了中国利率市场化改革的“先外币、后本币;先贷款、后存款;先长期、大额，后短期、小额”的总体思路，而这也为此后利率市场化改革指明了方向。目前，利率中的同业利率以及贷款利率已基本实现了市场化;下一步，利率市场化重点将转向存款利率市场化。稳妥起见，需要一个“试验田”来试水，而自贸区正扮演了这一重要角色。

　　在利率市场化方面，自贸区成立至今所取得的进展与《中国人民银行关于金融支持中国(上海)自由贸易试验区建设的意见》(下称《意见》)的方向是一致的，但距离存款利率真正放开还有一段距离。2014年3月，央行宣布放开自贸区小额外币存款利率上限，使得自贸区内外币实现了利率市场化。但衡量利率市场化成功与否的关键标准是本币存款利率的放开，而这一点还尚待明确。目前看，在自贸区内放开小额外币存款上限后，将加快存款保险制度的落实，以使银行和实体能够抵御利率市场化所带来的潜在风险。在这些措施落实之后，自贸区内本币存款利率市场化才可能成为政策下一步的重点。值得一提的是，自贸区小额外币存款的市场化已经在上海推广——2014年6月27日起，央行上海总部决定，将放开小额外币存款利率上限的改革试点由上海自贸试验区扩大到上海市。

　　探路资本账户开放

　　从货币可兑换性的角度看，在1996年中国已基本实现了人民币经常项目的可兑换，而资本项目可兑换则一直在审慎地推进。在当下经济环境里，资本账户开放已经成为促进金融创新、推动经济转型升级的重要途径之一。在自贸区内率先探索资本账户开放，进而促成外汇改革，也是自贸区金融改革方向的重点之一。

　　《意见》(又称“央行30条”)把账户分为区内、(境内)区外。区内与(境内)区外资金的流动可以通过“居民自由贸易账户”来实现。资本项下的逐渐开放有利于推动跨境人民币的使用，所以资本项下跨境人民币使用的量级将是检验自贸区资本账户开放效果的重要手段。而数据显示，截至2014年5月底，自贸区人民币跨境结算额达到了800亿元，取得了显著增长。

　　当然，目前自贸区资本账户的开放进程、人民币跨境使用的量级依然还处于起步阶段。展望未来，需要进一步依据以下几方面的发展情况，才能确认自贸区在探索资本账户开放进程中是否取得了长足发展：一是在资本项目管制放松的制度层面以及创新金融产品层面，是否都较当前进一步完善;二是自贸区与海外人民币市场是否建立了完善的回流机制和畅通的渠道，并在具体的资金量级上有所体现;三是用于投资的流入、流出的资金量级是否有大幅提升，人民币汇率弹性是否继续得到提升。

　　塑造新离岸金融中心

　　把自贸区建成境内人民币离岸中心，也是自贸区改革的目标之一。目前世界上最主要的离岸人民币市场包括中国香港、伦敦、新加坡和中国台湾。自2010年开始，香港人民币存款规模呈现了大幅上涨的态势，香港因其地理位置及在大陆对外贸易中的特殊经济地位等因素，成为人民币最重要的离岸中心。

　　在自贸区服务业扩大开放措施中，明确提出了允许试验区内符合条件的中资银行开办离岸业务。自2013年年底起，银监会已正式批复同意4家(浦发、交行、招商、平安)具备离岸业务资格的中资商业银行可授权上海自贸区分行办理离岸业务。另外，证监会已经原则同意上海证券交易所在自贸试验区内设立国际金融资产交易平台，与之相应，包括中国金融期货交易所、上海清算所、上海股权托管交易中心等金融要素市场，也都在积极研究建立面向国际的金融服务平台。自贸区内包括交易、清算、托管等一整套金融服务平台体系已经逐渐清晰起来。自贸区的这些进展为建立人民币离岸金融中心提供了便利。当前，自贸区离岸金融中心在政策确立、机构入驻、体系搭建方面已经起步，但更大的发展与作为仍要看后市。在条件成熟时，自贸区离岸金融中心的建设需要在运作模式上从内外分离型逐渐向渗透型发展。