郭杰群：2019年中国将加大财政政策力度 推动减税措施

　　实际上以中兴事件为例，只要美国限制对华关键技术的出口，这么庞大的公司就可能在一夜间倒闭，不但不会有任何产品对美出口，对其它国家也不可能有任何出口，在国内也不会有任何销售收入。因此，如果对美贸易全面停止，对中国经济发展将是极其严重的打击，不排除GDP因此可能下降。

　　尽管如上述的政治格局的变化，从经济上来看，美国在紧货币与宽财政的政策组合下，美国经济将持续保持一个良好的发展态势。在2017年新任总统特朗普的领导下，自上世纪80年代以来的第一次大规模减税法案得以通过立法，从市场普遍认为的不可能变为现实。

　　该税法的实施大幅降低了企业税负，并降低了对个人所得税，对美国企业，特别是中小企业影响巨大，有利于投资和消费的促进，并在推高以美元计价资产的收益率的同时，有利于吸引资金的回流，对长期提振美国实体经济具有重要意义。

　　2018年第二季度，美国实际GDP同比增幅达到4.2%，为2014年第二季度以来最高值。第三季度初始数据显示实际GDP增速为3.5%，也超过了市场3.3%的普遍预期。

　　随着美国对华出口被其它经济体所取代或弥补，共和党与民主党达成扩大基础设施投资的协议，美国经济增速在明年还将有望保持超过50年平均增长速度的规模。

　　美联储从2015年12月开始启动加息，至今已经8次，在2017年、2018年各提息3次之后，美联储的目标利率已经达到2.25%，为近10年的最高值，美联储的积极行动对美国经济发展起到重要作用，但给世界其它国家的资本流出造成负面影响。

　　今年美元计价的新兴市场股价下跌超过15%，要知道在2003—2017年中，新兴市场股市年均回报高达近13%。在目前美联储所偏爱的个人消费价格指数接近2%，失业率仅为3.7%，为近50年的最低点，接近过去50年的平均值的一半。

　　在经济持续良好的环境下，美联储在2019年将持续缩减资产负债表，升息的步伐也不会改变。但由于税改、缩表以及大规模基建投资对美联储偿付能力的要求增加，大幅度提息的压力也开始增大。

　　同时个人住房抵押贷款30年固定利率已经重回6%，住房的可支付性面临压力，交易量与价格都有些放缓。从人口结构上看，婴儿潮这一代已经进入退休年龄，卖房子而不是买房子的动机开始增加，而家庭形成速度并不充分，导致美国住房市场预计将在一年或两年内有一定的调整。

　　市场一些人士认为，10月以来美联储的暴跌在很大程度上是由于利率上升过快，造成流动性紧缩，在上周美联储主席在美联储达拉斯表达了对财政刺激的消退、需求放缓，拖累全球经济，以及货币政策滞后性影响的关切度。

　　这与他在10月初表达美联储距离中性利率还有很长一段距离有一定区别，市场对利率上调的担心可能会导致美联储在10月份放弃加息，在2019年预计美联储升息行动也可能不会过于频繁，预计可能调息约2到3次。

　　从中国的经济状况来看，2018年GDP虽然达到政府预定目标，但回头来看，2018年每个季度的GDP同比增速都在降低，第三季度GDP为6.5%，低于第二季度的6.7%，低于第一季度的6.8%。而6.5%也是在金融危机顶峰时期(2008年第四季度、2009年第一季度)的数值。在当前对明年中国经济的预测都普遍低于6.5%。

　　在中美贸易之争的同时，由于国内金融的强监管和去杠杆，引发了市场大幅度的波动，对金融市场造成冲击，人民币持续贬值。美元对人民币的中间价一度逼近7.0的关口，加剧了资本外流的风险。根据清华大学五道口金融学院测算，在2008年初，A股股权质押总市值为6.5万亿人民币，到2018年10月份，仅为4.4万亿人民币。

　　与此同时，股权质押的总量显着从年初的5700万股攀升到10月份的6400万股，意味着质押股权平均价格下跌近40%，股权质押价值的快速、大幅贬值，增加了交易账户被强制平仓的可能性，不但进一步演化了螺旋下跌的可能性，而且对大部分上市民企的生产和发展造成了严重的不确定性。

　　2018年4月，中国人民银行行长易纲指出，美国10年期国债收益率为2.8%，中国为3.7%，中美利差为90个基点，还处在比较舒服的区间。然而到11月，中美10年期国债利率已经从之前的90个基点缩减到30个基点，不但如此，中美一年期、两年期国债利率已经开始倒挂。

　　而在市场上，押注明年3月之前中美10年其国债利率差倒挂的声音已经在持续增加，虽然会挤出无风险套利的热钱，但也带来中国资本流出的压力，引起基本跨境流动的大幅波动。

　　中共中央政治局在10月31号的会议上提出要研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难，此后各部位纷纷出台了各种扶持政策，中共中央政治局在会议中同时指出了要实施积极的财政政策和稳定的货币政策，截止2018年10月，央行已经实施了4次定向降准，降低抵押品的范围和规模，并继续采取信贷支持、债券融资、股权融资等政策，支持民营企业拓宽融资渠道。

　　中央虽然有决心，大家货币政策如何有效地实施债务传导机制，如果传导机制不流畅，再好的货币政策也不会有效，这里面存在三个问题：第一，央行与市场的沟通问题，美联储主席伯南克就多次指出央行加强与投资者、公众的沟通力度，可以让市场更好地理解央行的货币政策目标，预测央行未来采取的行动。

　　这不但提高央行货币政策的传导性、提升央行的有效度，而且降低了经济与金融市场的不确定性。目前我国面临的一个事实就是政策决策的不透明性，文件太多，变化太快，每一次新发现都是对市场的冲击，而不是可预测的行为。